信达宏观：新一轮猪周期将在三季度启动

文/谢云良，小张羽

五一假期以来，猪肉价格重回震荡态势，引发了市场对猪肉去产能步伐的担忧我们认为目前猪肉供大于求的基本面没有改变，但回过头来看，三季度将开启新一轮猪肉价格上行周期我们已经从三个方面证明了这一点

核心观点

生产力视角:能繁母猪拐点将出现在2021年二季度末按照生猪养殖的流程，能繁母猪存栏量比猪肉提前10个月左右，所以可以根据能繁母猪存栏量来预测猪肉价格农业部数据显示，2021年二季度末，能繁母猪存栏量同比出现拐点，迎来趋势性下降到今年3月底，能繁母猪存栏量同比进入负值区间，同比下降3.1%这意味着近期猪肉供大于求的局面将持续，生猪产能将从今年三季度开始下降并逐步推高猪肉价格

盈利角度:生猪养殖行业经历了两轮亏损除了能繁母猪，生猪养殖业利润也是判断猪周期的关键指标在猪周期下行阶段，行业大规模亏损会降低养殖户的积极性，导致养殖企业产能降低，散养养殖户退出市场加快产能出清，有助于稳定猪肉价格，开启下一轮上行周期回顾过去两轮猪周期，下行周期都是在养殖业分别亏损两三次后才结束的这个猪周期从2021年初进入下行通道，2021年6月开始亏损，11月扭亏为盈5个月的亏损期，最高亏损达到731元/头春节过后，生猪供大于求导致猪肉批发价格出现下跌趋势，自繁自养模式出现新一轮大规模亏损时至今日，第二波亏损已经持续了四个月，行业处于去产能的关键阶段，未来供需关系将持续改善

政策视角:猪价上行官方暖风日前，在国家发改委举行的新闻发布会上，新闻发言人孟玮表示，生猪价格长期低位运行，进一步大幅下跌的可能性较小伴随着后期消费的恢复，生猪价格有望逐步回升至合理区间日前，农业农村部表示，中国生猪养殖有望在今年第三季度前扭亏为盈此外，截至5月6日，猪粮比为5.28，尚未达到盈亏平衡点，也远未达到2010年以来的平均值7.86在养殖户经营压力普遍严峻的形势下，我们得出结论，下半年政府通过抛储调控猪肉价格的动力较低

值得注意的是，下半年通胀压力将明显加剧猪周期的启动和俄乌冲突导致的能源价格高企将对下半年CPI读数形成有力支撑根据我们的测算，在猪油共振的影响下，下半年CPI大概率超过3%在一季度货币政策执行报告中，央行重点强调密切关注物价变动，表明物价变动对央行下一步货币政策的影响可能会加大

危险因素:疫情变异导致疫苗失效，国内政策超预期等。

主体

1.第三季度将启动新一轮猪周期。

目前猪肉供大于求的基本面没有改变，但回过头来看，新一轮猪肉价格上行周期将在三季度开始4月份疫情防控导致猪肉运输不畅黑龙江，吉林，辽宁等地作为生猪供应大省，猪肉屠宰受阻，养殖户防疫成本增加，导致猪肉价格短期上涨4月CPI数据显示，猪肉价格环比下降9.3%，同比上涨1.5%但五一假期以来，猪肉价格重回震荡态势，引发了市场对猪肉生产节奏的担忧我们认为目前猪肉供大于求的基本面没有改变，但回过头来看，三季度将开启新一轮猪肉价格上行周期我们从三个维度来论证这一点

生产力视角:能繁母猪拐点将出现在2021年二季度末按照生猪养殖的流程，能繁母猪存栏量比猪肉提前10个月左右，所以可以根据能繁母猪存栏量来预测猪肉价格农业部数据显示，2021年二季度末，能繁母猪存栏量同比出现拐点，迎来趋势性下降到今年3月底，能繁母猪存栏量同比进入负值区间，同比下降3.1%这意味着近期猪肉供大于求的局面将持续，生猪产能将从今年三季度开始下降并逐步推高猪肉价格

盈利角度:生猪养殖行业经历了两轮亏损除了能繁母猪，生猪养殖业利润也是判断猪周期的关键指标在猪周期下行阶段，行业大规模亏损会降低养殖户的积极性，导致养殖企业产能降低，散养养殖户退出市场加快产能出清，有助于稳定猪肉价格，开启下一轮上行周期回顾过去两轮猪周期，下行周期都是在养殖业分别亏损两三次后才结束的这个猪周期从2021年初进入下行通道，2021年6月开始亏损，11月扭亏为盈5个月的亏损期，最高亏损达到731元/头今年春节后，生猪供大于求，导致猪肉批发价格呈下降趋势，自繁自养模式出现新一轮大规模亏损3月份以来，由于南美干旱以及俄罗斯和乌克兰冲突，豆粕和小麦价格大幅上涨在饲料涨价的大背景下，即使4月份猪肉价格上涨，养殖户仍处于亏损状态由此，第二波亏损已经持续4个月，行业处于去产能的关键阶段，未来供需关系将持续改善

政策视角:猪价上行官方暖风日前，在国家发改委举行的新闻发布会上，新闻发言人孟玮表示，生猪价格长期低位运行，进一步大幅下跌的可能性较小伴随着后期消费的恢复，生猪价格有望逐步回升至合理区间日前，农业农村部表示，中国生猪养殖有望在今年第三季度前扭亏为盈

我们推断，下半年政府通过抛储控制猪肉价格的动力较低根据2021年6月发布的《完善政府猪肉储备调控机制保持猪肉市场价格稳定工作方案》，生猪生产盈亏平衡点猪粮比价约为7∶1日前，猪粮比为5.28，尚未达到盈亏平衡点，也远未达到2010年以来的平均水平7.86在养殖户经营压力普遍严峻的形势下，我们得出结论，下半年政府通过抛储调控猪肉价格的动力较低

二是CPI同比破2

CPI同比涨幅有所上升4月份，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点去年价格变动约为0.7%，新价格上涨约为1.4%

物流成本增加，囤货需求增加，粮价由跌转涨从环比看，食品价格由上月下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点由于物流成本上升和疫情期间备货需求增加，土豆，鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%，7.1%和5.2%猪肉价格从上个月的9.3%上涨了1.5%

地缘政治冲突仍在继续，推高了能源价格汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%，受小长假影响，机票，交通租赁费和长途汽车价格分别上涨14.9%，6.8%和1.5%

核心CPI增速的下降反映了居民需求的疲软4月份核心CPI同比为0.9%，较前值再次回落0.2个百分点受疫情影响，居民消费场景受限，服装，旅游，服务价格增速大幅回落

值得注意的是，下半年通胀压力将明显加剧猪周期的启动和俄乌冲突导致的能源价格高企将对下半年CPI读数形成有力支撑根据我们的测算，在猪油共振的影响下，下半年CPI大概率超过3%在一季度货币政策执行报告中，央行重点强调密切关注物价变动，表明物价变动对央行下一步货币政策的影响可能会加大

第三，在输入性通胀压力下，PPI同比下行斜率较慢。

PPI同比略有下降从同比看，PPI上涨8.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点其中，生产资料价格上涨10.3%，涨幅回落0.4个百分点，生活资料价格上涨1.0%，涨幅扩大0.1个百分点从环比看，PPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点其中，生产资料价格上涨0.8%，涨幅回落0.6个百分点，生活资料价格上涨0.2%，涨幅与上月相同

在输入性通胀压力下，中上游PPI同比降幅小于预期PPI采矿业环比增长2.0%，上月增长4.8%，原材料工业环比增长1.4%，上月增长1.9%国际原油，有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格增速小幅回落其中，石油，煤炭和其他燃料加工业价格上涨3.5%，涨幅回落4.4个百分点，原材料和化学制品制造业价格上涨1.4%，涨幅回落0.4个百分点，石油和天然气开采业价格上涨1.2%，涨幅回落12.9个百分点有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，涨幅回落1.9个百分点

下游价格传导依然缓慢代表下游制造业的PPI加工业环比上涨0.4%，与上月持平下游消费品中，服装类价格涨幅高于上月，其他三类价格涨幅与上月持平或弱于上月，表明上游向下游价格传导依然缓慢如果下半年疫情得到控制，终端需求回暖，下游消费品行业价格涨幅有望进一步扩大，并带动相关行业利润增长

风险因素:

突变导致疫苗失效，国内政策超预期等。

本文来自报告:《三季度将开启新一轮猪周期》

报告发布日期:2022年5月11日

申报机构:信达证券研发中心