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万华化学需求修复产能投产释放增量

时间:2023-02-17 21:24   来源:金融界   阅读量:16298   

事件描述

2023年2月13日晚,万华化学发布2022年业绩快报,2022年实现营业收入1655.65亿元,同比增长13.76%;归母净利润162.39亿元,同比下降34.12%;公司第四季度实现营业收入351.45亿元,同比下降8.04%,环比下降14.90%;归母净利润26.31亿元,同比下降48.48%,环比下降18.42%。

2022成本需求双重承压,公司盈利出现回落

2022年因俄乌战争叠加通货膨胀影响,石油类上游原材料价格大涨,中游化工品成本承压;而需求端2022年经济下行叠加疫情影响,公司主营业务MDI、石化等产品价差收窄,盈利受损。聚氨酯板块,根据百川数据,2022年聚合MDI均价17084.76元/吨,同比下降13.98%,原料纯苯均价8066.88元/吨,同比上涨13.52%,导致聚合MDI价差同比下滑明显。2022 Q4 聚合MDI均价 14705.52元/吨,在Q3基础上环比下降6.36%。石化板块,受原料价格高位及需求不振双重影响,叠加LPG 高位库存需要消耗,石化板块较2021年出现明显波动。MDI、石化产品价格低迷直接影响公司Q4业绩。

节后MDI、TDI价格反弹,公司业绩低谷已过

节前MDI需求处于传统淡季,节后补库叠加需求回暖预期助力MDI价格反弹。根据百川数据,截至2023.02.10,聚合MDI价格16500元/吨,与2022.12.31比价格反弹10.00%,价差修复6.91%。需求端来看,2022年12月国内冰箱产量745.1万台,环比下降-1.78%,仍处在底部区间震荡,需求改善仍需时间,但需求回暖确定性较强, 短期MDI补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复,我们预计未来MDI价格仍有逐步反弹空间。石化板块,C3类产品价格、价差持续修复,截至2023.2.10,丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯价格分别8150/10550元/吨,相比2022.12.31价格分别反弹+20.74/+14.67%,价差分别修复+61.51/0.93%。

MDI、石化、新材料产能有序投产,公司持续成长能力可期

随着2022年底福建40万吨MDI项目投产,目前公司MDI总产能305万吨,同时技术升级迭代到第六代,后有宁波60万吨产能规划,公司在MDI一体化、规模化以及低成本方向上持续优化。TDI方面,万华福建10万吨TDI项目目前已经停车技改,预计2023年二季度产能将扩建到25万吨,同时综合成本有望进一步降低。石化方面,公司蓬莱项目预计于2024年6月开始陆续投产,乙烯二期项目将于2024年10月份陆续投产。而20万吨POE项目将率先于2024年上半年投产,届时将成为国内第一家工业化生产POE的公司。新材料方面,4万吨/年尼龙12项目于2022年四季度正式投产,同时布局下游尼龙12弹性体,打通尼龙12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产,同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多板块业务协同发展,盈利能力长期可期。

投资建议

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 162.39、222.54、263.04亿元,同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应 PE分别为 19、14、12 倍。2022、2023、2024 年业绩较前值分别变动-1.75%、-5.37%、+0.89%,维持“买入”评级。

风险提示

项目建设进度不及预期的风险;

项目审批进度不及预期的风险;

原材料价格大幅波动的风险;

产品价格大幅下跌的风险。

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