深度金选业绩糟糕却股价高开高走!士兰微净利润狂飙20多倍已成为回忆？财报

士兰微净利润又出乎意料的一头栽倒了，不过却又在情理之中，毕竟类似戏码多次上演。

其实，“草蛇灰线，伏脉千里”。梳理近十年业绩发现，士兰微营收整体处于持续增长趋势，但是净利润却大起大落，忽盈忽亏。

今年净利润为何翻车了？原材料供应不足、进口工艺设备延迟、下游普通消费电子市场景气度明显转冷，是致使亏损的3大关键主因。不过，IPM模块已连续3年增速达到100%以上，也是财报中不可多得的亮点。

此外，经营瑕疵愈发明显，比如库存剧增、现金流紧张、债务压力增大等隐患日渐显现。

一、业绩糟糕却股价高开高走

近日，士兰微发布年度业绩报告，2022年营业收入约82.82亿元，同比增加15.12%，增速大幅放缓，2022年归属于上市公司股东的净利润约10.52亿元，同比减少30.66%。

观察最近十年业绩发现，士兰微营收整体处于持续增长趋势，由2011年15.46亿元上升至2020年42.81亿元。但是，公司在这十年间扣非后归母净利润并没有随着营收的增长而上升，部分年份甚至出现亏损。

吃尽全球“缺芯”红利，士兰微2021年不仅营收利润双丰收，经营规模也在扩大，尤其引发同行艳羡的是，净利润同比增长竟超过20多倍，成为当年半导体行业净利润同比增速的冠军，但是好景不长，冠军光环隔年立即褪色。

全球半导体行业经历了 2021 年高速增长后，2022 年增速开始回落，且结构性分化较为明显，普通消费电子产品需求较为疲软，所幸旺盛的汽车、新能源等相关产品需求形成了缓冲。

在行业下行和经营约束的困局下，士兰微不及预期的2022年的业绩受到众多因素的冲击。

首先是部分原材料供应不足对 8 吋、12 吋 IGBT 和 FRD 芯片投料产生较大影响；同时，由于部分进口工艺设备到货时间较计划延迟较多，导致设备和工艺调试进度未能按计划进行，以上原因造成 IGBT 芯片和模块产出未达到预期。

其次是从二季度末开始，下游普通消费电子市场景气度明显转冷，造成士兰微部分消费类产品出货量明显减少、其价格也有一定幅度的回落，对公司的销售和利润增长造成一定压力。

最后，四季度，由于消费市场需求偏淡，士兰集成 5 吋、6 吋线投料不足，产能利用率有一定 幅度的下降，导致士兰集成经营业绩有明显的下滑。受下游市场需求持续放缓的影响，士兰明芯、士兰明镓 LED 芯片生产线产出不及预期，产能利用率较低，出现较大的亏损。

令人寻味的是即使面对糟糕的财务数据，士兰微披年报露后股价高开高走，盘中曾一度登上3807元／股的高位，收盘股价大涨 2.83%，报元3701／股，市值 524.1亿元。不过，需要强调的是，由于受到公司业绩、和半导体板块整体走势影响，士兰微去年全年股价跌去四成，令投资者“如坐针毡”。

二、IPM连续3年增速100%以上，依然难掩经营瑕疵

从营收结构来看，2022 年士兰微主营业务收入较 2021 年同期上升了 16.61%。公司三大类产品的营业收入均实现增长。 士兰微电路和器件成品的销售收入中，已有接近70%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。

分产品来看，2022 年，士兰微集成电路的营业收入为 27.23 亿元，较上年同期增长 18.74%。IPM模块表现尤为抢眼，2022年公司IPM模块的营业收入达到14.2亿元，较上年同期增长65%以上。

这也意味着士兰微IPM模块已连续3年增速达到100%以上。2020年，士兰微IPM模块的营业收入突破4.1亿元，较上年同期增长140%以上；2021年，公司IPM模块的营业收入突破8.6亿元，较上年增长100%以上。

2022 年，国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过 7800 万颗士兰 IPM 模块，较上年同期增加 105%。2022 年，士兰微推出了用于新能源汽车空调压缩机驱动的 IPM 方案，并在国内 TOP 汽车空调压机厂商完成批量供货。

在IPM 模块如火如荼之际，士兰微众多经营弊病也在悄悄滋生，比如库存剧增、现金流紧张、债务压力增大等隐患日渐显现。

士兰微2022年积极扩张产能，再加上库存剧增，现金流净流出78.77%，导致现金流紧张。为了缓解现金流压力，2022年长期借贷21.09亿元，占总资产比例是12.49%，2021年则是3.56亿元。负债率上升到52.3%。导致偿还债务压力增大。

受消费电子终端冷淡的影响，库存压力大。2022年库存金额高达30.7亿元，占总资产比重为18.15%，而2021年仅为19.12亿元，上涨69.1%，库存压力巨大。

集成电路和分立器件 8 吋芯片库存量增加10.78%，主要原因是2022 年下半年，士兰集昕公司总体保持满负荷生产，产品结构得到进一步优化，附加值较高的高压超结 MOS 管、高密度低压沟槽栅 MOS 管、大功率 IGBT、MEMS 传感器、高压集成电路等产品的出货量增长较快。