中国平安601318：Q1负债端、资产端均承压改革持续推进

事件:公司Q122营收3059.4亿元，同比—10.1%，归母净利润206.58亿元，同比—24.1%，业绩相对优于同业归属于母公司的营业利润430.47亿元，同比增长+10.0%寿险和健康险NBV125.89亿元，同比下降—33.7%，NBVM24.6%，同比下降—6.8%归属于母亲的净利润比例为:寿险和健康险34.9%，财险14.5%，银行36.1%，资产管理12.5%，科技10.6%，其他—8.6%归母净利润增长率为寿险和健康险—41.8%，财险—41.1%，银行+26.8%，资产管理+10银行业绩亮眼，但保险业务负债端和保险资金投资承压，拖累公司业绩业绩归因:NBV和NBVM由于人力惯性，产品结构调整以及去年同期重疾险基数较高，同比下降Q122年末保险代理人53.79万人，较年初下降10.4%其中大专及以上学历人数占比去年同期+3.5pct，人力结构处于逐步改善过程中该公司的第一个生命增加史圣金悦有良好的市场反应保费收入730.18亿元，同比增长+10.3%但受新冠肺炎疫情影响，支付费用增加，综合费用率为96.8%，同比上升+1.2pctQ122股市下跌，市场利率波动，信用利差上升，公司投资收益承压年度净投资回报率和总投资回报率分别为3.3%和2.3%，同比分别为—0.2%和—0.8%渠道改革推进，减值压力减轻:个险渠道分层次运营，通过激励和产品升级提升钻石团队能力，通过优加计划增加新员工银保渠道加强与平安银行合作，构建专属产品体系，发挥集团综合金融优势探索社区网格商业模式，结合下沉市场的保险消费场景，开拓新的增长空间Q122信用减值损失175.01亿元，同比—22.7%，债权计划，债基理财产品投资占比11.3%，信用水平良好，风险稳定可控投资建议:基于公司一季报数据，我们下调公司总投资收益率假设，并在此基础上下调2022—24年盈利预期9.7%，7.0%，5.2%公司目前股价对应2022EP/EV 0.53x考虑到公司在推动渠道和产品改革方面的坚定决心，维持买入—A评级风险:代理商持续流失，疫情反复，新产品销售不及预期，资本市场波动等