鸿路钢构002541：22Q1需求承压静待稳增长发力

222Q1营收/扣非净利润同比+7.0%/—23.9%，维持买入评级日前，公司发布22年一季报:公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.19/16.7/0.97万元，同比增长+7.0%/—8.3%19—22年三年CAGR+18.2%/+35.0%/+17.6%，归母净利润低于我们预期，主要是由于一季度稳增长传导到需求和疫情需要较长时间，导致产能利用率不足我们认为伴随着稳定增长和疫情好转，后续有望转好，2022—2024年EPS预测2.71/3.25/3.90元对比公司22年Wind，平均预期值14.5xPE，考虑装配式钢结构市场发展较快，公司经营效益优势突出，给予22年20.7xPE，目标价56.12元，维持买入评级2Q1新签合同保持增长，由于产能利用率不足导致毛利率下降22Q1新签合同总额约60.1亿元，同比增长+14.7%，均为材料订单，其中合同金额超亿元或钢结构加工能力超过1万吨的订单17个22Q1钢结构产品产量约70.2万吨，同比增长+2.2%年报显示，21年末，公司钢结构产能420多万吨，较20年末增加100万吨22Q1公司毛利率11.5%，同比—1.5pct我们预计主要是由于产能大幅提升后产量增幅较小，产能利用率不足导致利润率下降根据我们的测算，21Q1/Q2/Q3/Q4/22Q1钢结构产品每吨净利润分别为185/313/244/257/137元/吨，22Q1同比下降—25.6%2q1及期间费用率优化，22Q1公司现金流同比显著提升期间费用率5.9%，—0.87pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率为0.65%/1.75%/1.97%/1.51%，—0.18/—0.02/—1.18/+保理费上涨导致财务费用同比+61.2%22Q1公司处置固定资产及与日常经营无关的政府补助合计0.94亿元，占收入的2.66%，同比+0.53厘，归母净利率同比—1.12厘至2.7厘22Q1经营性现金流净额为—0.88亿元，同比流出2亿元现金收付比例分别为121.1%/118.4%，分别为+10.8/+3.4pct，短期需求将等待稳定增长，中长期增长不会改变我们认为，疫情短期影响将加大经济下行压力，终端需求疲软，开工和复工也将受到影响伴随着稳增长逐步落地，复工复产将加快，预计产销两旺从中长期来看，十四五钢结构行业在提高粗钢比重，提高装配式钢材渗透性等政策的推动下，有望保持较高景气度预计该公司的订单将继续增长同时，该公司计划在2022年底具备500万吨的产能未来产能的逐步释放和生产效率的提升还有很大的空间预计中长期仍会有较好的增长风险:毛利率提升进度不及预期，下游需求超预期