振华科技0007332021年年报及2022年一季报点评：盈利能力大幅提

2021年，公司实现营收56.56亿元，同比增长+43.20%，实现净利润14.91亿元，同比增长+146.21%，22Q1实现营收18.86亿元，同比增长+44.16%，实现净利润6.07亿元，同比增长+146.21%，预计2022年，公司将实现营收70亿元，同比增长+23.8%，利润总额25亿元，同比增长+42.2%22Q1的出色表现为全年的增长奠定了基础2022年较高的经营目标说明下游经济持续，全年业绩可以释放公司作为军工电子元器件龙头，有望受益于下游高可靠性需求同时，厚膜集成电路，IGBT等产品大有可为，有望为公司开启第二条增长曲线，维持买入评级2021年净营收快速增长，盈利能力大幅提升受益于军工电子元器件下游需求旺盛，公司2021年营收和归母净利润迎来大幅增长，全年营收56.56亿元，同比增长+43.20%，实现净利润14.91亿元，同比增长+146.21%，扣非归母净利润13.81亿元，同比增长+169.26%或由于规模效应及高附加值产品占比提升，公司毛利率同比+7.25pcts至60.82%，受年中一次性计提计划外费用2.33亿元影响，管理费用同比增长+67.28%至9.41亿元，受业绩奖励和业务费用增加影响，销售费用同比+11.87亿—2.70亿元，同时，R&D费用同比+11.45%至3.7亿元，财务费用同比+5.71%至0.44亿元可是，由于较高的收入增长，期间费用率同比为—1.08%至28.73%综合以上因素，公司2021年净利率同比为+11.22厘至26.47%，盈利能力大幅提升考虑到厚膜集成电路等高附加值产品占比提升的叠加规模效应，公司毛利率有望继续边际提升，考虑到额外整体费用为一次性费用，且公司持续推进内部治理效率的提升，公司期内费用率仍有进一步降低的空间，公司盈利能力可能持续改善21Q4公司营收达到14.08亿元，同比增长+60.25%，归母净利润达5.35亿元，同比增长+116.67%，第四季度业绩靓丽22Q1业绩同比+146.21%，年度经营计划预示经济将持续受益于下游高可靠性需求增加，公司22Q1实现营收18.86亿元，同比增长+44.16%，实现净利润6.07亿元，同比增长+146.21%，迎来2022年开门红22Q1毛利率为+9.20%至62.86%，R&D费用为+26.93%至0.99亿元，销售费用为+7.33%至0.94亿元，财务费用为+3.47%至0.8亿元，管理费用持平，导致期间费用率为—7.17%至21.04%综合以上因素，公司22Q1净利率同比由+13.28厘上升至32.21%，盈利能力进一步提升根据公司2022年财务预算报告，公司预计2022年实现营收70亿元，同比增长+23.8%，实现利润总额25亿元，同比增长+42.2%22Q1的优异表现为全年的增长奠定了基础，较高的经营目标表明下游经济持续公司处于发展快车道，全年业绩可以释放振华永光，振华微表现亮眼，IGBT，厚膜集成电路发展良好2021年，振华科技主要子公司净利润实现快速增长，其中振华永光实现营收10.33亿元，同比增长+68.51%，净利润4.48亿元，同比增长+138.22%，振华微实现营收6.55亿元，同比+67.78%，实现净利润2.56亿元，同比+99.93%，振华分公司实现营收7.87亿元，同比增长+42.72%，净利润2.65亿元，同比增长+75.44%，傅振华实现营收7.13亿元，同比增长+40.39%，净利润3.12亿元，同比增长+74.56%，振华云实现营收10.92亿元，同比增长+23.51%，净利润2.52亿元，同比增长+22.87%2021年，振华永光突破了高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多项新研发产品性能达到国外标杆产品水平到年底，已开发出34个系列的IGBT产品，未来产品谱系进一步完善并形成批量供货能力后，IGBT有望为公司贡献可观的业绩增量2021年，振华微围绕EMI电源滤波器和DC/DC电源模块开始研发，完成了高压大功率厚膜DC/DC变换器的设计IGBT和厚膜集成电路有望为公司开启第二条增长曲线合同和预付款等前瞻性指标表明，经济将持续，现金流将大幅改善受下游客户预付款增加的影响，2021年末公司合同负债达到2.14亿元，同比增长+525.75%，或预示公司手中订单充足，下游需求旺盛，年末存货18.46亿元，同比增长+68.32%，其中原材料4.23亿元，同比增长+79.25%，产品4.9亿元，同比增长+33.59%同时，年末预收账款金额达到2.03亿元，同比上升+64.04%，或表明公司正在积极备货生产合同，预付款等前瞻性指标大幅提升，预示下游景气度将持续，公司业绩高增长有望持续2021年，公司经营性净现金流达到13.35亿元，上年为—0.69亿元，现金流状况大幅改善，年末应收账款规模达到14.8亿元，同比增长+12.82%年内，平均收款期由上年的121.8天降至88.9天，应收账款管理能力进一步提升，未来现金流有望继续改善拟募集25亿元用于产能扩张支持长期发展，并增资极光增强MOS芯片自主研发能力公司公告称，拟通过非公开发行募集不超过25.18亿元，投资半导体功率器件产能提升项目等5个项目，补充流动资金2亿元本次募集资金将主要用于:1)半导体功率器件产能提升项目，由振华永光实施，建设周期36个月，总投资7.9亿元，2)提高混合集成电路柔性智能制造能力项目由振华微实施，建设周期36个月，总投资7.2亿元，3)新阻容元件生产线建设项目，由振华云科实施，建设周期24个月，总投资1.4亿元，4)继电器及控制元件数字化智能生产线建设项目，以振华群英为实施主体，建设周期36个月，项目总投资3.8亿元，5)振华华联实施的R&D能力建设及开关和显示控制元件产业化项目，建设周期30个月，总投资2.88亿元本次募集资金将有效扩大公司产能，更好地满足下游高可靠性元器件的强劲需求，促进公司持续快速增长根据公司公告，公司拟对嘉兴极光增资1800万元，增资完成后将持有极光20.29%的股权极光依托清华大学长三角研究院创新平台，致力于IGBT，MOS，抗辐射器件等高端功率器件的研发本次增资将有助于深化双方合作，进一步提升振华科技功率半导体器件的自主研发能力，为公司长期发展赋能风险因素:疫情对军工产业链的影响，军品下游需求不及预期，新增产能达产进度不及预期，IGBT和其他产品未按预期验证和进口投资建议:受益于军队信息化建设的加快和自主可控的迫切需求，预计十四五期间军工电子行业将保持长期景气公司作为军用无源元器件龙头，有望充分受益于下游军用电子元器件的大量需求我们维持2022/23年净利润预测为2.10/2.80亿元，上调2024年净利润预测为37.1亿元，对应EPS预测分别为4.05/5.41/7.17元，对应PE当前股价分别为24/18/13x选择宏达电子，新雷能和AVIC光电作为可比公司预计2022年可比公司平均PE为27x考虑到公司在军用无源器件领域的综合市场份额，厚膜集成电路，功率半导体等有源器件有望开启第二条增长曲线，为公司持续快速增长提供有力支撑，给予公司2022年35xPE合理目标市值740亿元，对应目标价142元，维持公司