银都股份6032772021年报2022年一季报点评：收入端持续快速提升

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报国外市场OBM业务发展迅速，20212022Q1收入持续快速增长2021年，公司实现营收24.59亿元，同比增长52.31%，超出市场预期，营收实现了高增速主要原因是2021年疫情逐步消除，境外餐饮业持续复苏，商业餐饮设备需求旺盛通过多年的发展和维护，OBM在国外市场的业务不断发展①产品方面，2021年，商业餐饮制冷设备收入18.58亿元，同比增长57.17%，西厨设备收入3.8亿元，同比增长44.88%，②分地区看，2021年，出口收入21.97亿元，同比增长58.86%，内销收入2.2亿元，同比增长3.78%此外，为应对运费上涨，2021年公司进行了相应的提价，计入收入，增加收入约1.3亿元如果剔除运费上涨，2021年公司收入增长率为44.25%2022Q1公司实现营收6.66亿元，同比增长42%，延续高增长态势，主要得益于行业高景气度和公司出货量持续快速增长海运费涨价影响2021年毛利率，2022Q1利润水平优秀2021年，公司实现净利润4.12亿元，同比增长32.69%，符合市场预期2021年公司净利润率16.76%，—2.48pct同比，利润水平下降:①毛利率，2021年公司毛利率39.02%同比— 3.7pct，主要是海运费涨价带来的销售额计入收入此外，原材料涨价也产生了不利影响，毛利率下降是利润下降的主要原因②费用方面，2021年公司费用率21.90%，同比—1.74%销售，管理和财务的费用率同比分别变化—1.51个百分点，—0.25个百分点和+0.01个百分点销售费用率的下降主要是由于前期投资的完成和规模效应2022Q1公司实现净利润1.24亿元，同比增长43.41%，超出市场预期2022Q1销售净利率达到18.63%，同比+0.18pct，其中销售毛利率达到41.71%，同比+1.19pct即使海运费涨价计入营收，仍然实现了一定的增长我们判断这主要是由于OBM产出率的提高和完善的海外渠道+新产品布局的价格将促进公司的持续稳定增长与齐星和米德尔比等日本公司相比，该公司的收入规模较小，还有很大的提升空间①海外渠道趋于完善:经过多年布局，公司已基本完成国内外渠道建设，尤其是海外渠道趋于完善，在国内积极向工程客户渗透，②新产品布局:公司引进万能蒸烤箱将有效补充公司产品矩阵，提升公司在商业餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点预测及投资评级:考虑到公司广阔的成长空间，我们预计2022—2024年归母净利润分别为539亿元，661亿元和7.9亿元，动态PE对应的当前股价分别为12/10/8倍，维持增持评级风险:行业景气度下降，产品营销进度不及预期，竞争加剧