古井贡酒000596：区域次高端逻辑兑现22年业绩有望加速

核心观点:收入/利润超预期，回款状况良好公司发布了21年年报和22年一季报公司21年营业收入132.7亿元，同比增长28.93%归母净利润22.98亿元，同比增长23.90%22Q1营业收入52.74亿元，同比增长27.71%，归母净利润10.99亿元，同比增长34.90%利润超出预期公司现金支付情况良好公司21年和22Q1年的合同负债和其他流动负债总额分别为26.25亿元/63.17亿元，同比上升71.86%/143.44%2001年和22季度经营活动产生的现金流量净额分别为52.54亿元/27.76亿元，同比增长44.96%/302.11%古16/古20进入收获期，区域次高端逻辑兑现2001年原浆系列收入93.08亿元，同比增长18.81%，其中量价比同比增长1.40%/17.17%，主要受益于古16/古20的放量带来的产品结构优化受益于产品结构升级，公司盈利能力提升22Q1公司毛利率为77.90%，同比增长0.91个百分点，同比，归属于母公司的净回报率为20.83%，同比上升1.11个百分点在2011年8月19日发布的《2022，从全国次高端到区域次高端》和2012年4月8日发布的《苏皖地区次高端崛起，业绩有望加速》中，我们提出，在每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端白酒企业业绩往往会超预期增长22Q1区域次高端的逻辑已经在顾靖和洋河兑现，Gu16/Gu20经过前期培育进入收获期，有望带动公司收入加速增长，盈利能力提升盈利预测和投资建议我们预计22—24年公司收入165.86/195.40/225.79亿元，同比增长24.99%/17.81%/15.55%，归母净利润31.40/39.29/47.85亿元，同比增长36.65%/25.12%可比公司，23年PE估值35倍，合理价值260.14元/股，维持买入评级风险提示省外扩张不及预期，黄鹤楼增长不及预期，食品安全风险