中直股份600038；短期业绩承压看好公司长期发展

事件:公司4月29日发布2022年一季报2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比下降49.21%，归母净利润0.11亿元，同比下降93.13%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下降97.03%短期业绩承压，看好公司长期发展营收方面，公司2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比下降49.21%受疫情因素影响，公司部分产品交付量同比下降，导致营业收入同比减少，利润方面，公司2022Q1实现净利润0.11亿元，同比下降93.13%利润下降幅度大于营收，主要是毛利率下降2022Q1公司毛利率11.17%，同比下降4.21 pct，或因当期产品结构变化所致，净利率为0.69%，同比下降4.43厘我们认为公司是国内军用直升机龙头企业，有望首先受益于先进直升机的批量生产一季度业绩下滑主要是短期因素，因此看好公司长期发展费率提高了，应收账款大幅上升2022Q1公司期间费用率为11.00%，同比上升1.65个百分点，其中R&D费用为0.13亿元，同比下降84.21%首先，这一时期自费研究项目较少，其次，去年同期R&D费用基数较大伴随着公司生产经营的逐步正常化，预计在R&D的投资将会增加期末，公司应收账款和合同资产分别为47.57亿元和18.07亿元，同比增长125.19%和67.82%经营活动产生的现金流量净额为—15.38亿元，去年同期为—2.33亿元由于公司客户多为优质军工企业，现金支付确定性较高，伴随着应收账款的逐步收回，公司现金流有望改善2022年相关存款上限大增，下游需求确定性高2022年，公司向关联方采购商品和接受劳务的预计上限为127.6亿元，较2021年实际金额增长96.92%，主要是公司2022年计划增加存货储备，表明下游需求充足2022年，公司关联存款预计为130亿元，较2021年增长116.67%，预示2022年预付款将增加综上所述，公司下游需求确定性高，长期业绩可期直升机整机稀缺，军用市场有望快速发展公司是国内直升机制造行业的龙头企业，产品类型齐全，R&D实力强，生产规模大，形成了一机多型，系列化发展的产品格局直升机是我军的短板装备，数量和结构与美军有较大差异伴随着国防军工装备占比提升，陆军航空兵和海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛受益于直20等先进车型的需求释放，公司业绩有望快速提升投资建议:受疫情影响，公司产品交付进度不如预期2022—2023年下调收入至256.99亿元和309.67亿元，2024年增加收入350.28亿元，归母净利润分别为11.04亿元，13.70亿元和13.70亿元对应的EPS分别为1.87元，2.32元，2.76元，对应的PE分别为22.80倍，18.38倍，15.46倍公司是国内直升机制造龙头，军民市场协同发展，市场前景广阔，维持买入评级风险:军事装备安装进度不如预期，民用直升机进口替代少于预期，公司产能释放进度不及预期，预测和估值判断不符合预期风险